סמנכ"לית פסגות: "מדיניות היציאה מהמשבר של ישראל לא מעודדת השקעות בשוק המקומי"סמנכ"לית פסגות: "מדיניות היציאה מהמשבר של ישראל לא מעודדת השקעות בשוק המקומי"

הבורסה לניירות ערכה גם הבוקר שיחת ועידה ליועצי השקעות ומנהלי תיקים בישראל. את הדיון ניהל יניב פגוט. "הירידות החדות בשווקים יצרו הזדמנות לפעול באגרסיביות, ולכן הגדלנו במרץ את החלק של חו"ל בתיק המניות" אמרה גת מגידו, סמנכ"לית השקעות ראשית בפסגות. לדבריה, "הגם שבתקופה האחרונה יש תחושה שהמשבר הדביק את כולם, היציאה ממנו היא שונה בין אזורים גיאוגרפיים וגם בין סקטורים. אני לא בטוחה שהמדיניות בישראל היא כזו שאני מרגישה מספיק בטוחה איתה כדי להגדיל את ההשקעות בארץ.

"לכן, בתיק שלנו אנחנו נמצאים עם מעל 65% בחו"ל עם דגש על ארה"ב, במיוחד בסקטור הטכנולוגיה והבריאות", אמרה. גם יוטב קוסטיקה, כלכלן ראשי במור בית השקעות, ציין כי במור הגדילו את החשיפה הגלובלית במהלך המשבר, בעיקר בארה"ב.

מגידו התייחסה גם לפער בין הכלכלה הריאלית למדדי השוק: "בהגדרה, השווקים הפיננסיים צופי פני עתיד. כמו שהשוק התממש במארס, עוד הרבה לפני שהיו מובטלים, כעת כשמתפרסמים הנתונים הקשים על האבטלה, השוק כבר מתמחר את זה ועבר לתמחר את קצב ההתאוששות, כך שהוא מתעסק כמעט רק במה שנפתח. גם התוכניות האדירות של הבנקים המרכזיים, בצד המוניטרי והפיסקלי, היו בהיקפים חסרי תקדים. צריך גם לזכור שבסופו של דבר, אחרי שנתאושש, אף שזה יקח זמן, הריביות יהיו אפסיות לעוד הרבה זמן. כך, מי שקונה היום את השוק, אולי לא קונה בזול את התוצאות של 2020 אבל את השנים הבאות הוא קונה במחירים נוחים".

לדברי מגידו, ההסתכלות על המדד הכללי מטעה כי יש הבדלים גדולים מאוד בין הסקטורים. למשל, "סקטור הבריאות שהיה בפיגור בשנים האחרונות קיבל רוח גבית אבל הכלכלה המסורתית, כמו נדל"ן ובנקים, עדיין לא מתמחרת התאוששות".

מהן ההזדמנויות שאתם רואים כרגע בשווקים?

קוסטיקה: "מניות הטכנולוגיה הן מנצחות הגדולות. וויקס (-6.34% 66.68), למשל, שמספקת פלטפורמה לבניית אתרים, תהנה מכך שכל עסק קטן שלא היתה לו פלטפורמה אינטרנטית עד כה, הדבר הראשון שיעשה למקרה שיהיה גל שני הוא בנייתה". הוא מביא כדוגמאות נוספות את נייס (-1.63% 66940), שמספקת פתרונות של עבודה בענן, ופאלו אלטו (-4.65% 468.18), שמאבטחת אותם. לדבריו, "אמנם המניות נמצאות בשיא של כל הזמנים, אבל צריך לקחת בחשבון שהקורונה תלווה אותנו כמה שנים – גם במובן הפסיכולוגי של שוק העבודה הבא. אלה מגמות שיישארו". לדברי מגידו, מעבר למגזרי הטכנולוגיה והבריאות שאמורים להמשיך ולקבל רוח גבית, גם העולם של אנרגיה חלופית ותשתיות תופס תאוצה.
קוסטיקה הוסיף כי ההזדמנויות שראינו באג"ח ישראל הגיעו קודם כל בחברות שהיו בקו הראשון של האש, אבל היו להן ביטחונות. כך למשל, רבוע נדלן (+0.79% 25500) אמנם מזוהה עם קניון TLV אבל יש לחברה סדרות של אג"ח עם ביטחונות של סופרמרקטים בעיקר, שבעיקר נהנו מהמשבר. גם למליסרון (-0.77% 24330), חברת הקניונים השניה בגודלה בישראל, יש סדרה 10 (-0.14% 111.77) ובה יש שעבוד על הקריון וסדרה 14 (-0.23% 112.75) שבה השיעבוד הוא על הקניון הגדול בפתח תקווה. מדובר בשניים מהקניונים הטובים בישראל. האג"ח ירדו ב-10%-15% אבל תיקנו לאחר מכן".
קוסטיקה הדגיש כי בעת הזאת צריך לנהוג בסלקטיביות, וציין כי הוא היה נזהר מחברות ליסינג, למשל. "אלה חברות ממונפות יותר במהותן, וגם השוק יהיה בסימן שאלה בגלל מבנה שוק התעסוקה ומספר המובטלים, כך שהיינו פחות רוצים להיות בהן", אמר.

בנוגע לאג"ח זרות ציינה מגידו כי "החשיפה שלנו אליהן היא חד-ספרתית. שוק החוב, גם בדצמבר 2018 וגם עכשיו, התנהג כמו שוק מניות מבחינת התנודתיות. הפיצוי השוטף שם בשגרה לא מספק, והדבר היחיד שתומך בהם זה העובדה שהבנק הפדרלי קונה. לאור התנודתיות במכשירים האלה, עדיף להחזיק מניות".


שמעון אוליאל, מנהל מחלקת המחקר באנליסט, אמר: "ראינו ירידה של 20%-40% במניות הנדל"ן המניב בישראל, ובארה"ב ראינו גם ירידות חדות יותר – וכעת אנחנו רואים חזרה הדרגתית". לדבריו, "יש מי שאומר שיהיה יתרון למרכזים הפתוחים על פני הסגורים. מצד שני, הסינון ומדידת החום בכניסה למרכז הסגור יכולים דווקא לתת יותר ביטחון לאנשים. בטווח הקצר אנחנו מצפים לירידה בפדיונות בנדל"ן המסחרי, וצפויה גם פגיעה בשכר הדירה. בטווח הארוך, יש שאלה איך ייראה תמהיל הנדל"ן המסחרי – כי מצד אחד אנחנו רואים התגברות של רכישות אונליין, מה שמקטין רכישות במרכזים, אבל מהצד השני ישראלים גם פחות נוסעים לחו"ל, מה שאולי יגביר את רכישותיהם בישראל. בסופו של דבר, בשנה-שנתיים הקרובות אנחנו מעריכים שתהיה פגיעה, אך בנדל"ן למשרדים הפגיעה תהיה מתונה יותר.

– פרסומת –

"ההנחות שלפיהן אנחנו בוחנים חברות הן ירידה קבועה של 20% בנדל"ן מסחרי ושל 10% במשרדים. לפי הנחות אלה, מליסרון נסחרת במכפיל 10 על ה-FFO וזה תמחור לא רע לטווח הארוך. גם ביג (+2.69% 48470) ואיירפורט סיטי (+2.52% 6398) במכפילים האלה. שאר החברות במכפילים נמוכים יותר".

יומי
שבועי
חודשי
שנתי
3 שנים
מקסימום
מניית ביג

מגידו הוסיפה כי "גם העבודה מרחוק וגם ההאטה הכלכלית צפויות להשפיע על תחום הנדל"ן. בשאלה עד כמה העבודה מהבית הולכת לתפוס תאוצה, יש הבדלים בין הסקטורים. לחברות טכנולוגיות קל ונוח לעבוד מהבית אבל זה לא בהכרח נכון לבתי השקעות, למשרדי עורכי דין – ובטח לא לגופים שנותנים שירותים. בתחומי הנדל"ן והמסחר צריך להיות נורא סלקטיביים ולחפש באופן קפדני חברות שישרדו את האירוע".

לגבי נדל"ן למגורים אמר אוליאל כי מצד אחד ההאטה אמורה לגרור ירידה בביקושים, אבל מצד שני גם ההיצע מצטמצם והולך, כך שקשה לחזות מה יקרה למחירים. הוא מעריך כי בטווח הקצר יהיו ירידות במחירי הדיור מחוץ לאזורי הביקוש.

מבחינת הזדמנויות ההשקעה בחברות בתחום, מציין אוליאל כי "יש חברות כמו דמרי (+4.31% 24460), שהאג"ח שלהן נסחרות במרווחים של 2%-3% וזה לחלוטין לא מעניין. באג"ח בדירוגים נמוכים יותר, אנחנו לרוב נמצא שעבוד על עודפי דירות. הבעיה הגדולה היא הסחירות בניירות האלה, שהיא מאוד נמוכה ולכן פחות מתאימה לגופים גדולים. אם יש מי שמסוגל לנתח את מאפייני הסדרה והבטוחות שלה, ייתכן שניתן למצוא שם הזדמנויות השקעה. למשל חנן מור (+1.82% 4480), חברה שהתנתקה מהתלות שלה בחריש ועברה לאזורי ביקוש כמו ראשון לציון. האג"ח שלה, שנסחרות בתשואות של 5%-6% יכולות להיות מעניינות, אבל זה תלוי בבטוחה".

קוסטיקה הזהיר בהקשר זה מפני בטוחות בחברות המגורים, וטען כי הן דורשות בדיקה מעמיקה – "הן מחלקות ביטחונות של עודפים וזו בטוחה קצת טריקית. אם יש לך פרויקט נמצא בשלב מוקדם, מתחת ל-40% השלמה, אז הבטוחה לא חזקה כי היא לא נמצאת בכסף".

בהקשר של נדל"ן למגורים בחו"ל הוסיפה מגידו כי "הדור הצעיר בארה"ב נוטה לרכוש דירות מחוץ לעיר, ויש גם הגירה מהצפון הקר לאזורים החמים יותר, שם יש יותר ביקוש מאשר בניה חדשה". לכן, לדבריה, מדד הבנייה יכול להיות מעניין.

אוליאל אמר כי חשוב לשים לב שחברות הנדל"ן האמריקאיות שהנפיקו אג"ח בישראל אינן מקשה אחת – יש פיזור גיאוגרפי, וגם שונות בין נדל"ן למסחר, למגורים, או מגורים לשכירות, מה שפחות נפוץ בישראל. "יש לנו מודל שמדרג את החברות לפי סוג הפעילות, אזור פעילות והיבטים פיננסיים כמו נזילות. אפשר לומר שכשמדובר בחברות בעלות דירוג נמוך מ-A מינוס – אנחנו לא שם. ראינו שני מקרים של חברות שביקשו לבצע דחייה של תשלומים, אבל זה לא מעיד על השאר. בחלק מהחברות, שירות החוב שלהן תלוי במימוש נכסים".

לדבריו, גם לפני מדבר הקורונה היו כמה בעיות בנדל"ן המסחרי בארה"ב, וכן בנדל"ן המפוקח בניו יורק – בגלל שינויי רגולציה. "גם עכשיו אפשר למצוא תשואות מעניינות בכפוף לסיכון. למשל, אנחנו מחזיקים בזראסאיי סדרה ג' (+0.18% 89.37), שנסחרת בתשואה של 14%-15%. האג"ח הגיעו למשבר הקורונה במחיר נמוך יחסית, בגלל שינוי הרגולציה בניו יורק. אולי דווקא בימים האלה, כשרוצים להקל על שוכרים, גם הרגולציה תוקל קצת. לחברה יש יתרות מזומן ודירות למכירה, וזה יאפשר לשרת את החוב שלה לכן זו נראית החזקה מעניינת".